Sunoco Logistics (NYSE:SXL)

Sunoco Logistics Partners est une société formée en 2002 ayant comme mission l’acquisition, le transport, le stockage et la vente de pétrole brut et raffiné. SXL a pour but de générer des flux croissants de trésorerie, d’augmenter ses distributions et de fournir un rendement attrayant aux investisseurs. Les services offerts par Sunoco Logistics sont organisées en trois unités commerciales: les pipelines pour les produits raffinés, ceux pour le brut, et les terminaux. 

 Structure organisationnelle

L’entité des pipelines pour produits raffinés offre des services de transport pour l’essence, le mazout, le diesel et le kérosène. Le pétrole brut transporté dans les pipelines comprend la production nationale, ainsi que la production canadienne et d’autres importations étrangères. Les terminaux se composent de 42 bornes actives de produits raffinés, du terminal de Nederland, de plusieurs autres terminaux de pétrole brut servant raffineries dans la région de Philadelphie, et un terminal de gaz près de Detroit, au Michigan.

Sunoco, Inc et Sunoco Logistics

Sunoco Logistics ne doit pas être confondue avec Sunoco, Inc (NYYE:SUN), un raffineur et distributeur de produits pétroliers et pétrochimiques, avec lequel elle entretien une relation stratégique unique et qui détient 33,1% de dans sa société soeure. Sunoco Inc est l’un des plus grands raffineurs indépendants aux Etats-Unis en termes de capacité. La société est capable de produire 910’000 barils de produit brut raffiné par jour dans ses raffineries situées dans tout les Etats-Unis et de produire de l’essence , du kérosène, du mazout et du diesel. Sunoco Inc est anciennement connue sous le nom de Sun Company Inc (1886-1920 et 1976-1998) et de Sun Oil Co. (1920-1976). Sunoco est l’une des plus grandes sociétés de distribution d’essence aux Etats-Unis, avec l’essence de la marque Sunoco qui est vendue dans plus de 4’700 points de vente. Les revenus de Sunoco provenant de sources multiples, le bénéfice de l’entreprise n’est pas aussi exposé à la volatilité des prix du pétrole. La gestion stricte des coûts est l’une des orientations stratégiques de la société. En plus de la fermeture de raffineries et de la vente d’entreprises, la société a réduit son dividende de moitié (ce qui n’est pas le cas par contre pour SXL).

Sunoco Logistics prévoit une croissance organique en augmentant le volume de pétrole brut et des produits raffinés transportés, en construisant de nouveaux pipelines ou en agrandissant ceux déjà existants, ainsi qu’en développant et en ajoutant du stockage supplémentaire aux bornes de sortie. La société veut également poursuivre des acquisitions rentables en synergie avec sa base d’actifs existants, ou qui résultent d’une diversification géographique ou sectorielle. En outre, Sunoco, Inc a accepté de ne pas rivaliser avec Sunoco Logistics dans les domaines des pipelines, des terminaux, et le stockage tant qu’elle contrôle le partenariat.

Master Limited Partnership (MLP)

Sunoco Logistics est un partenariat côté en bourse ou Master Limited Partnership (MLP). Dans ce cadre, les bénéfices sont attribués directement aux partenaires (l’équivalent des actionnaires), ce qui évite à la société de payer un impôt sur ses revenus. Cela permet un paiement en espèces potentiellement supérieur aux partenaires. Par contre, ces derniers sont bien entendu imposables. D’un point de vue juridique, pour qu’un partenariat soit considéré comme un MLP, la société doit tirer plus de 90% de ses flux de trésorerie de l’immobilier, des ressources naturelles et des matières premières.

Dividendes & cours

Le ratio cours/bénéfices de SXL sur les douze derniers mois roulants n’est que de 8.00 et le rendement se monte à un généreux 6.30% (les MLP offrent traditionnellement des distributions importantes du fait de leur statut). L’augmentation importante du bénéfice par action de ces dernières années n’est bien entendu pas étrangère à cette valorisation attractive. Le rendement moyen sur le long terme est encore plus haut, à 7.61%, avec une progression annuelle de 10.35%. L’historique des augmentations successives de distributions n’est pas énorme (8 ans), ce qui est  normal étant donné la jeunesse de la société.

La volatilité est importante, avec 23.16%, mais peu corrélée avec le marché, avec un beta de 0.16 seulement. Sunoco affiche une jolie performance ces dernières années par rapport au marché. Le titre a souffert en 2008, mais s’est très bien et très rapidement repris par la suite.

Conclusion

Sunoco Logisitcs est un titre intéressant, avec une valorisation attractive autant du point de vue des dividendes que de celui des bénéfices. La société bénéficie d’une rente de situation (position monopolistique) du fait de son accès aux ressources, ce qui est typique chez les MLP. Seule ombre au tableau : une volatilité assez importante et la jeunesse de la société et de ses dividendes, même si la société mère (SUN) possède un historique impressionnant (rappelons que cette dernière a quand même coupé de  moitié ses distributions). Pour ces raisons, nous considérons que le titre doit être conservé s’il est déjà en portefeuille, mais, préférant toujours pécher par excès de prudence, nous ne recommandons pas ce titre à l’achat pour l’instant.