Nous sommes bercés du chant lénifiant des médias de masse qui vantent les mérites du plan de relance, ou alors en critiquent "l'insuffisance", malgré quelques voix discordantes comme capital ou le parisien. Même des radios pourtant réputées sérieuses comme BFM font la part belle aux relancistes de tout poil.
Pourtant, lorsque l'on lit la presse internationale, on s'aperçoit que le concert des optimistes qui voient venir une reprise née des "stimulus" des états dès fin 2009 est assez fortement contesté par un nombre croissant d'analystes, et que certains vont jusqu'à juger envisageables, voire probables, des scénarios catastrophe.
Et vous savez quoi ? Je suis d'accord avec eux. La folie relanciste au niveau mondial nous envoie droit dans le mur.
Petit tour du monde des analyses les plus flippantes et des mauvaises nouvelles.
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Commençons notre petit tour du monde du pessimisme noir par Morgan Stanley
Peut on faire confiance en ceux qui vous disent que tout pourrait aller mal lorsque les mêmes, il y a deux ans, vous affirmaient la main sur le portefeuille que tout allait bien ? Ceci dit, Morgan Stanley n'exclut pas la possibilité d'un "cygne noir" (*), c'est à dire d'une conjonction d'évènements fâcheux d'amplitude supérieure à tout ce qui était attendu (ou encore "loi de l'emmerdement maximal", parfois poétiquement résumée par l'aphorisme "shit happens") qui se matérialiserait sous la forme d'une résurgence de l'hyper-inflation. Cette fois ci, c'est un banquier qui vous le dit, pas un bloggueur non-conformiste:
One stark lesson from the ongoing financial and economic crisis is that so-called black swans — large-impact, hard-to-predict and seemingly rare events — can occur more frequently than generally believed.With policymakers around the world throwing massive conventional and unconventional monetary and fiscal stimuli at their economies, we think that it is worth exploring the black swan event of very high inflation or even hyperinflation.
While such an outcome is clearly not our main case, the risk of hyperinflation cannot be dismissed very easily any longer, in our view. We discuss the historical evidence, the conditions that can lead to very high or hyperinflation, and whether and how it might happen again.
(...)
given the size of the current and prospective economic and financial problems, and given the size of the monetary and fiscal stimulus that central banks and governments are throwing at these problems, investors would be well advised not to ignore this tail risk, especially as markets are priced for the opposite outcome of lasting deflation in the next several years. Put differently, we believe that buying some insurance against the black swan event of high inflation or even hyperinflation makes sense and is relatively cheap currently.
Et le Financial Times d'ajouter :
Of course, when hyperinflation occurred in the eastern block countries towards the end of the communist era, most citizens hedged via significant purchases of black-market US dollars, the US dollar becoming the effective proxy store of value. This time round, that would not be an option.
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A propos des Black Swans
(*) L'expression "cygne noir" vient d'un Best Seller qu'il faut que je me procure. En voici une définition par l'exemple :
How do you create a Black Swan? It’s not that hard. Start with something that you know is seemingly useful, true or good. Then slavishly rely on that idea until it fails. I’ll toss out a few here:
The more people that live in houses that they own, the better. The government should encourage home ownership. You should own the biggest house you can afford. Residential housing is an investment for the masses; the prices never go down for the nation as a whole.
- Continually maximizing return on equity will maximize stock prices. Optimal capital structures and all times.
- We all want high, smooth returns from our investments — high Sharpe Ratios, everyone!
- Proper central banking practice can lead to near-permanent prosperity with moderate volatility.
- Our government can borrow without limit to promote or common prosperity. Our central bank can cleverly intervene in markets with their assets, and fix things without getting stuck, or creating inflation.
L'auteur, un directeur financier de fonds d'investissement, conclut sur ces paragraphes peu encourageants :
In closing, consider a Black Swan of the future. Governments globally nationalize financial institutions, run huge deficits and borrow a lot of money to do so. They “stimulate” the economy through targeted spending, and ignore the future consequences of the debts incurred. They do it in the face of the coming demographic bust for the developed nations plus China. My expectation is that these “solutions” will not do much to deal with the economic weakness induced by the debt overhang.
As Walter Wriston famously said, “A country does not go bankrupt.” Perhaps what he should have said was the country remains in place, only the creditors get stiffed. Short of war, it is tough to reorganize or liquidate a country. But I’lltake the sentiment a different way and say that most people believe “A developed country does not go bankrupt.” That is the black swan that will be displayed here, and Iceland is the harbinger of what might be a future trend of developed country sovereign defaults, or their close cousin, high inflation.
Croire aveuglément qu' "un pays ne peut pas faire faillite" ou ne peut pas spolier ses créanciers en fabriquant sa propre monnaie, comme le font certains éditorialistes, est une façon comme une autre de foncer vers le précipice en chantant. Ils s'écraseront heureux.
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Hyperinflation et rush sur l'or ?
Revenons au risque d'hyper-inflation généralisée : faut il prévoir un rush sur l'or ?
L'hypothèse d'un rallye haussier sur l'or n'est pas la moins probable, selon Paul Brodsky, un gestionnaire de fonds invité par Barry Ritholtz sur son second blog (Ritholtz est l'éditeur de "the big picture", un des éco-blogs les plus suivis du moment). Selon lui, la crise actuelle, et surtout la réponse apportée par Ben Bernanke, porte en elle les germes d'un retour à l'hyeprinflation (passages en gras soulignés par moi), et démontre dans un long article que tout notre système de monnaie fiduciaire hérité de cent ans de patiente destruction du lien des monnaies à l'étalon or est tout simplement "unsustainable", pour reprendre la novlangue écologiste :
The System Today
As today’s banking system reserves have no contractual convertibility into gold (or any other scarce good or resource), there are no formal constraints on their creation. This freedom (lack of embedded structural discipline) allows central banks to create reserves at will in order to counteract contractions in lending (should reserves and/or the multiplier contract).
The fractional reserve lending system of today (and, for the most part, of yesteryear) is a marriage of managed forces (the quantity of reserves and required reserve ratios) and of free-market forces (the propensity of private market agents to borrow and lend). Thus, the unpredictability of loan allocations and consumer demand that determine the magnitude of the multiplier effect ensure the banking system is not an entirely manageable process.
In times of stress, waning confidence of both potential lenders and borrowers causes the money multiplier to contract sharply (debt deflation). Under a gold standard, central banks would be left relatively powerless to stimulate the monetary/lending process, as they could not create gold “out of thin air”. This is no longer the case because the current fiat regime allows central banks to subjectively create “paper gold” (inflate the monetary base) to counteract deflationary forces.
(...)
The Money Multiplier
Estimates of ultimate global wealth destruction (asset/debt deflation) resulting from the current credit crisis range anywhere from $10 to $30 trillion (supposedly $8.7 trillion so far). We, like you, have no idea what the ultimate magnitude of the paper losses will be and we strongly suspect that the Fed can’t pinpoint the eventual extent of paper losses either. Manifestly, the Fed is now in the business of guessing how many new bank reserves are needed to stabilize and resurrect asset collateral values and thus, the solvency of those it seeks to protect in the banking system.
The Fed will succeed because it has the power to effectively create infinite amounts of money and credit without any formal justification. Should the Fed conclude that the effectiveness of its sizable expansion of bank reserves to date will be muted by a stagnant or contracting money multiplier (i.e., it’s “pushing on a string”), it could turn to the next page in its playbook and monetize assets directly to prop up their prices. (It does this simply by purchasing US Treasury securities, MBS, corporate credit, etc. outright from primary dealers and electronic proceeds are created “out of thin air” and are credited to the dealers’ bank accounts.)
In effect, the Fed simply replaces destroyed checkbook money with newly minted reserves. (Again, this is right in Chairman Bernanke’s wheelhouse where he keeps a witches’ brew of money and credit creation tricks.) It looks and feels like a one-to-one dollar exchange when the multiplier is stuck at one. It is an exponentially inflationary process should the multiplier begin to expand (as it will).
(...)
Let’s apply this knowledge to current events. What everyone knows for sure is that the Fed has already increased its liabilities (bank reserves) from roughly $800 billion a few months ago to approximately $2.5 trillion today. (If we were on a gold standard, this would be the equivalent of the Fed tripling its gold reserve holdings.) And, of course, mainstream estimates are calling for further expansion in the near term.
(...)
Still, we don’t know when or to what degree the money multiplier will kick in. If the multiplier were to continue to trend towards 1x, as it threatens to do now as banks are reluctant to lend, only $1.7 trillion of liquidity will have been created. If the multiplier were to trend back towards its historical level of 10x, then up to $17 trillion of new liquidity is already latent within the system.
This is the ultimate game of chance. The longer the private sector doesn’t re-lever itself and the more money (FRB reserves) the Fed must create to keep the system solvent, the more dollars will have been created off which the multiplier effect will eventually be manifest.
The key question is this: Can the Fed risk erring to the low side of stimulation (overestimating the multiplier effect) over the next 6 to 12 months? We don’t think so. The Fed can only risk underestimating the multiplier for some time to come. The Fed MUST risk major inflation tomorrow in order to provide enough liquidity to the markets today to: 1) stem the fall in asset prices, 2) protect against the dreaded deflationary spiral that leads to sustained rising unemployment and nominal output contraction and, 3) promote output growth and asset price appreciation tomorrow.
Le paragraphe ci après, bien que présenté comme incident (entre () ) par l'auteur, est peut être le plus important :
Are you getting the picture that a subjective monetary system – one that does not have far more restrictive reserve requirements and the structural discipline of a gold standard – creates or exacerbates financial and real economic volatility? And when you think about it a little longer, does it start to become clear that the economic volatility fostered by fractional reserve banking redistributes wealth away from productive workers and capitalists to the lenders that prevail following the system’s inevitable break ? We humbly argue that true capitalism CANNOT be underpinned by a paper/fractional reserve lending system. If anything, the systemic benefits of such a bastardized capitalistic economic system are paradoxically hindered as the efficient flow of capital within the economy is distorted. Economically unjustified transfers of wealth prevail.
Ours is not a brilliant insight. The monetary inflation (or hyperinflation) that the Fed is currently pursuing aggressively is popular public policy across the political spectrum. Due to the multiplier effect, it should push prices higher, including those of many financial assets. Substantial goods, service and asset inflation is already being built into the system – its manifestation is really just a matter of when, not if. Below, we go through a valuation methodology – grounded in history and logic – that quantifies this inflation and makes the case for higher nominal gold and equity prices.
(...)
Si vous avez une réserve de prozac, lisez tout l'article (long, lisible ici ou ici avec les graphiques). C'est plus que flippant, mais c'est tellement vrai.
Petit bémol cependant: impossible de prévoir quand la tendance déflationniste liée à la raréfaction du crédit va se retourner du fait de l'hyper-expansion de la base monétaire.
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La même, en Français:
Cela rejoint l'analyse de Pierre Leconte, gestionnaire de fonds privés suisse féru d'économie autrichienne, que je citais il y a quelques jours, et qui récidive dans une interview pour "le temps":
– Au-delà de la tactique à court terme, quel est le scénario que vous anticipez à moyen terme?
– A mon avis, nous allons vers une hyperinflation. Les banques centrales sont obsédées par la déflation, les gouvernements occidentaux de même. Elles feront tous les plans de relance imaginables, injecteront autant d’argent que possible, elles prêteront à guichet ouvert. Dans un système de monnaie fiduciaire, la déflation est exclue puisque les banques centrales ne subissent aucune contrainte monétaire. Il n’y a plus d’étalon-or.
(...)
L’histoire montre que les banques centrales ne sont jamais parvenues à resserrer le crédit à temps. Elles sont condamnées à tolérer une surévaluation des marchés financiers.
Les deux grandes phases de baisse des taux se sont terminées par de l’inflation. Le problème est pire aujourd’hui dans le sens où le phénomène est global. Les autorités stabiliseront peut-être les marchés, mais l’économie restera malade du système monétaire.
– Qu’attendez-vous de la conjoncture?
– Nous vivrons longtemps une croissance zéro en Europe et aux Etats-Unis pour digérer les excès d’endettement passés, présents et futurs. D’une façon générale, je ne crois pas aux politiques keynésiennes de relance ni aux politiques marxistes de nationalisation des banques.
(...)
La crise du «subprime» a été générée par l’effondrement des prix de l’immobilier américain. Le sous-jacent des monnaies est formé des bons du Trésor américain. Que se passera-t-il si les obligations du Trésor américain s’effondrent? On passera du krach boursier au krach obligataire pour terminer par un krach monétaire. C’est mon scénario. La cause première de la crise vient de l’absence d’ordre monétaire. Sans ordre monétaire, l’ordre financier n’est pas possible. C’est une économie de spéculation et d’endettement. Le changement ne peut pas venir d’une autre régulation mais d’un nouveau système monétaire.
(...)
Si le gouvernement américain applique une politique protectionniste, comme Barack Obama semble vouloir le faire, et si on lâche le dollar pour relancer l’économie, la Chine pourrait refuser de laisser ses actifs disparaître en fumée.
– Est-ce qu’une monnaie sera plus sûre que les autres?
– Oui, l’or. Je suis très haussier sur le métal jaune (...).
– Que se passera-t-il si un pays de l’eurozone est en défaut sur sa dette?
– La zone euro n’est pas une zone monétaire optimale et l’euro, comme les anciennes monnaies nationales qu’il a remplacées, n’est qu’une monnaie fiduciaire de papier basée sur le néant. Les pays du «club Med» (Grèce, Portugal, Espagne, Italie, France) et l’Europe de l’Est laissent leurs déficits croître alors que l’Allemagne et l’Europe du Nord tentent de rester dans les normes du Pacte de stabilité et de Maastricht. A terme, ce grand écart devrait faire exploser l’euro (...)
On me répondra qu'en l'état actuel de ses statuts, la BCE ne pourra pas imiter sa consoeur d'outre Atlantique. Comme je le disais dans ces colonnes il y a peu, je parie que sous la pression des politiciens (les états de la zone Euro sont actionnaires de la BCE et donc peuvent a priori en modifier les statuts, sous réserve d'accord suffisamment large), ces restrictions à la création de monnaie de singe par la banque centrale vont sauter.
Nous sommes en route pour un désastre sans précédent. "Objectif Liberté" pourrait bien être rebaptisé "objectif survie".
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Commerce mondial en rade, au propre comme au figuré:
Vous en voulez encore ?
Les échanges internationaux se cassent la figure, les porte containers tournent à vide dans les rades des ports en pénurie de quais de stationnement, ce qui devrait rendre toute surenchère protectionniste inutile. Mais nos politiciens, des deux côtés de l'Atlantique, sont tellement nuls, qu'ils sont capables de nous rejouer une version soft du tristement célèbre Smoot Hawley act de 1930.
Selon Loïc Abadie (l'un des seuls francophones a avoir décrit par le menu la crise actuelle deux ans avant qu'elle ne se produise, ce qui force le respect) :
- Les exportations de la Corée vers la Chine ont chuté de 35,4% sur un an
- Les exportations du Japon ont chuté de 35% sur un an, selon les données de décembre 2008 (les prix de gros ayant chuté de 13,9%, fait sans précédent depuis plus de 25 ans...petit "clin d'oeil" amusant à ceux qui voient l'inflation arriver au coin de la rue)
- A Taiwan, les exportations ont chuté de 42%, et la production industrielle de 32%.
The economist cite des reculs du PIB à -15% en rythme annualisé en moyenne sur Singapour, la Corée, Taiwan et Hong-Kong, ce qui correspond à une situation de profonde dépression économique si elle se maintient.
Même en Chine, les exportations commencent à chuter (-2,8% en décembre 2008), pendant qu'en Inde, les exportations ont plongé de 12,1% en octobre et 9,9% en novembre.
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Plus près de nous, les exportations plongent également en Allemagne, dont la tradition exportatrice est bien connue. La aussi le recul est impressionnant : -11% sur un an.
Les chiffres disponibles (y compris chez les pays émergents) nous montrent donc une seule chose : un effondrement des échanges commerciaux, d'ampleur mondiale et sans précédent.
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Dans le cas actuel au contraire, il devient de plus en plus probable qu'aucun pays ou groupe de pays ne sera cette fois disponible pour nous sauver la mise : Nous nous dirigeons bien vers une profonde dépression économique, et ce ne sont pas les plans en cours de responsables dépassés par la situation, qui croient trouver leur bouée de sauvetage dans la fuite en avant keynésienne, qui y changeront quoi que ce soit.
Nous sommes bien d'accord... Au reste, il aurait été étonnant que la contraction des volumes d'affaires soit aussi dure sur les marchés domestiques et que les échanges internationnaux ne soient pas impactés.
Notez que Loïc Abadie pense que ce mouvement est déflationniste: parfaitement vrai à court terme, mais je ne pense pas que la "force baissière" née de la contraction des échanges et du crédit puisse contrebalancer la fuite en avant de la FED dans la création de monnaie "bidon", et pour la BCE, voir mon scénario le plus probable plus haut. Le seul problème est à mon avis de prévoir le moment de l'inversion de tendance. Et là, je sèche.
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Le FMI est à sec
Cela parait anecdotique au vu de ce qui précède, mais les "prêts du FMI" pour sauver les économies en ruine ne seront bientôt qu'un lointain souvenir: le FMI n'a plus assez d'argent pour prêter aux pays en difficultés. Notez bien, il fallait s'y attendre.
Mais bon, cela n'empêche pas Olivier Blanchard, l'économiste en chef du fonds, de vanter les louanges des plans de relance dans tout ce que la presse compte d'organes prétendûment de référence.
Certains "économistes vaudou" pensent que l'on pourrait résoudre la crise en donnant au FMI des droits de tirage illimités pour racheter les dettes des pays les plus en difficulté. Quitte à répandre le fumier, autant que ce soit dans le monde entier, pas vrai ? Sauvetage en monnaie de singe pour tout le monde !
Je vous épargne les chiffres sur la sous-utilisation des outils de production dans la monde, il est minuit vingt ici, et mes yeux se ferment tous seuls.
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Et gardez à l'esprit...
... Que tous ces problèmes que nous vivons sont ceux nés de l'intrusion croissante de l'état dans les économies capitalistes, que cet échec n'est pas, contrairement à ce que l'on veut bien nous dire, celui de l'hyper-libéralisme, mais au contraire, de tous les excès permis par la cogestion désastreuse du capitalisme par les états et certaines élites technocratiques. Système bancaire, monnaie, gestion foncière, ce sont les trois secteurs les plus réglementés (avec l'armement et le nucléaire), où la puissance publique est la plus omniprésente, qui ont conduit à l'apparition de la crise actuelle. A ceux qui vous diront le contraire... Envoyez les ici !
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Faillite de l'économie de l'endettement, risque protectionniste, instabilité intrinsèque de l'Euro, nécessité de passer à une économie réconciliant capital et travail... Autant de sujets déjà traités ici, que je vous invite à relire si vous en avez encore le courage.
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Ps . Anticipons une remarque désagréable:
"Euh, Msieur Bénard, vous accusez les réchauffistes d'être des catastrophistes du climat, mais n'êtes vous pas en train d'utiliser les mêmes procédés pour tenter de prévoir l'avenir économique, art on ne peut plus incertain ?"
"Certes, mais moi, je ne demande pas une intrusion massive de l'état comme remède, et je réclame plus de liberté pour que chacun trouve ses solutions à la crise qui s'annonce, je ne prétends pas imposer un mode de vie unique à quiconque pour nous sortir de ce mauvais pas".
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Jeu de briques
Snake
Pacman
Bubble