Une semaine sur le MONEP.

Nous avons évoqué une couverture contre la hausse la semaine passée, avec achat de 2 contrats futures FCE à la transition 4900 à la hausse, et annulation de la couverture (donc vente) à la transition inférieure. Voici le résultat comparé des 2 stratégies sur la semaine:

cours cours cours Stratégie1 Stratégie2 Stratégie2 Volatilité

Date

du FCE Put 4900 Call 4900 sans FCE avec 2FCE opération implicite

Vendredi 4 avril

4900

75

80

-155 

-155 

Achat 2FCE

23%  

Lundi 7 avril

4945

50

90

-140 

-50 

-

22%  

Mardi 8 avril

4905 

65

70

-135 

-125 

- 

23% 

Mercredi 9 avril

4872 

75

48

-123 

  -123

Vente 2FCE

23% 

Jeudi 10 avril

4855 

80

35

-115 

  -115

  -

25% 

Vendredi 11 avril

4800 

117

  18

-135 

  -135

  -

22% 

Comme vous le voyez, la valeur intrinsèque commence à fortement baisser (c'est pour cela que j'ai indiqué les valeurs dans le tableau). La semaine a démarré avec une valeur temps de 150 points (et une valeur intrinsèque de 5 points), pour finir la semaine avec une valeur temps de seulement 35 points (et une valeur intrinsèque de 100 points). Nous sommes à une semaine des échéances. A ce moment là, la valeur temps sera nulle.

Objectivement, la stratégie avec le FCE (la plus "sure") n'est pas facile à mettre en oeuvre, car elle suppose l'absence d'erreur lors des transitions, ce qui est difficile lorsque l'indice tourne autour du point d'équilibre. Autant c'est facile lors de transitions nettes, autant lors d'hésitations du marché, c'est nerveusement difficile.

A titre personnel, je préfère me couvrir en vendant d'autres options, pour neutraliser le sens non voulu. On  regagne accessoirement un peu de valeur temps. Cela permet d'avoir une certaine souplesse lors des transitions inverses,  puisque l'on a alors gagné une "marge" grâce au temps passé, au prix d'une marge requise supplémentaire. Cette stratégie étant plus difficle à comprendre pour un portefeuille témoin, je m'abstiens de la pratiquer ici, et donc privilégie le FCE qui est plus simple, car n'ayant pas de valeur temps, son comportement est linéaire.

Pour ce qui est de la marge, le portefeuille initial était composé de 30.000€ de liquidités (donc en gros, on obtient un levier 2 avec 1 PXA), ce qui couvre largement les produits, pour lesquels on ne demande qu'environ 4000€ de marge "overnight" (cette marge étant d'ailleurs réduite de quelques centaines d'euros par le PXA de sens opposé). La composition actuelle (Vente sur l'échéance d'avril de 2 produits contraire: un PXA Put 4900, et un PXA Call 4900) ne coûte concrètement qu'environ 2300€. A cela, il faut ajouter les variations quotidiennes de l'indice qui font augmenter ou diminuer la valeur des options, et donc l'argent immobilisé. Pour être tranquille, il ne faut donc pas dépasser un levier de 5 afin de garder une marge de manoeuvre conséquente. Avec un levier de 2 dans le portefeuille témoin, on est très loin des limites potentielles !

Il reste une semaine avant l'échéance -vendredi prochain- des contrats d'avril. Ce sera le troisième vendredi du mois. Comme lors des dernières échances, vu les fortes variations du CAC40, aucun strike n'est indiqué à l'avance pour mai. On roulera la position en début d'après-midi à un niveau permettant de gagner environ 1% (hors levier) sur la base d'une hausse de l'indice. Le positionnement sera à environ 200 points au dessus du niveau du CAC40 (à volatilité de 22%). On se retrouve vendredi prochain pour savoir quel strike a finalement été sélectionné pour l'échéance de mai, lors du bilan des portefeuilles.

Si nous avions eu à le faire ce soir, nous aurions roulé les PXA 4900 avril contre les PXA 5000 mai (attention: il y a des dividendes, ce qui se voit sur les contrats FCE Avril/Mai qui sont espacés de 50 points):
 

Au 11 avril
FCE=4800

18Avril2008

Comp. PO Achat Vente Prix d' Exercice Achat Vente PO Comp.

33.46 7984 17.1 18.8 4900 117.8 120.4 3637 82.91

FCE=4750

16Mai2008

Comp. PO Achat Vente Prix d' Exercice Achat Vente PO Comp.

81.55 1643 62.3 64 4900 209.1 212 1295 177.62

44.96 7245 32.7 34.2 5000 269.2 289.3 315 240.59

22.6 10859 14.6 16.1 5100 253.6 273.7 384 317.78

9.39 8104 6 6.9 5200 335 355.1 376 404.12

Ainsi, nous aurions racheté le Put PXA/4900 d'avril pour 120 points, le Call PXA/4900 d'avril pour 18 points, et vendu le Put PXA/5000 de mai pour 270 points, et le Call PXA/5000 de mai pour 33 points. Au final, nous aurions empoché 270+33-120-18=165 points. Bien entendu, il vaut mieux attendre la dernière journée, car là, le PUT (ou le CALL) qui sera hors de la monnaie vaudra 0, et la valeur temps de l'autre produit sera nul, optimisant la position.