Portefeuilles au 23 septembre 2011

Nous avons vécu encore une semaine agitée sur les marchés avec au final une baisse de plus de 7% de l'indice CAC40... Il faut dire que les problèmes sont toujours là, et que les données économiques n'ont pas été favorable. Entre la Fed qui a donné une vision pescimiste de la croissance américaine, les Européens qui se déchirent sur la tragédie Grèque, la croissance en Chine qui faiblirait l'an prochain, le FMI qui continue à dire qu'il faut recapitaliser les banques (avec un discours plus ciblé, mais quand même...), il reste peu de portes d'espoir, malgré les nouvelles des sociétés qui jusqu'à présent n'ont pas été mauvaises.

C'est tout le paradoxe de la situation actuelle:

• d'un coté des états endettés, voire sur-endettés, avec des CDS qui montent en flèche (ainsi que pour tout le secteur financier), accompagné par des dégradations de notes d'agence (comme pour l'Italie), et de remontée des taux d'intérêts (pour la Grèce, on a atteint 97% de rendement annuel !! autant dire que le marché joue la faillite du pays);
• d'un autre coté, des entreprises qui confirment leurs objectifs annuels pour la grande majorité. Ceci étant, l'année prochaine risque d'être plus difficile, car les scénarios Boursier sont souvent auto-réalisateurs: la baisse du marché entraine une réduction d'investissement, dû à une baisse d'activité, qui se traduit dans des croissances moins fortes, voire nulles ou négatives.

Portefeuille Action: 20522€

L'ordre d'achat des 23 titres BNP à 24€ est passé en journée mercredi (le plus bas étant de 23,00€), soit un investissement de 23*24*1.004=554,21€ (avec des frais de transaction de 0,4%). C'est un prix d'achat extrêmement attractif, car il ne valorise que 50% des actifs de la banque ! Un prix totalement abhérant s'il n'y avait pas le risque sur l'Italie (celui sur la Grèce est absorbable). L'Italie n'étant pas la Grèce, nous ne croyons pas à un scénario noir. S'il arrivait, il est fort probable que l'Espagne et la France plongent aussi, et les souscripteurs d'assurance vie en Euro pouraient alors dire au revoir à leurs économies (l'effet de "cliquet" ne marche bien sûr que si les obligations sont remboursées !!). Bref, ce scénario n'est absolument pas envisageable.

Nous passons donc de 42 à 65 titres BNP en portefeuille, et le prix moyen d'achat est ramené à 29,32€.

Portefeuille dérivé: 24940€

Forte chute du portefeuille, entrainé par son indice de référence qui baisse de 7,3% sur la semaine ! La valeur temps a légèrement amorti la baisse, mais il faut reconnaitre que les options ne sont pas les instruments les mieux armés à court terme pour de très fortes amplitudes, malgré le prix du temps qui dépasse 45% en ce moment. Malgré tout, tout en gardant le levier, nous ne perdons "que" 3340€ sur la semaine, soit 12%. Si nous avions "juste" un levier de 2 sur un produit suiveur (tel un Tracker ou le FCE), la chute aurait été de presque 15%.

La volatilité (courbe bleue, avec l'échelle de droite en %) reste à des niveaux de stress intense, à 46,24% en cette fin de semaine. Elle a quitté les niveaux normaux début août, et la peur n'a pas cessé de croître depuis lors. A quand le retour à la normale ?