Analyse de Swiss Life Holding AG (SLHN:VTX)

Swiss Life Holding AG est une société suisse qui offre une gamme de polices d'assurance-vie, de rentes vieillesse/invalidité et de placements à des groupes et à des particuliers. La société concentre ses affaires principalement en Suisse, en France, en Allemagne, au Liechtenstein, au Luxembourg, à Singapour et à Dubaï. Elle a été fondée en 1857 déjà, sous le nom de Rentenanstalt, puis elle a repris "La Suisse Assurances" en 1988 (démantelée, puis liquidée en 2007). Il s'agit du plus grand groupe d'assurance-vie de Suisse et elle compte parmi les premiers assureurs de la branche vie en Allemagne, en France et au Luxembourg. 7'800 collaborateurs travaillent pour Swiss Life Holding.

SLHN se négocie à un prix très correct, à 12.4 fois les bénéfices récurrents, 1.02 fois la valeur comptable corporelle, 0.72 fois les ventes et 5.74 fois le free cash flow. Par les temps qui courent, cela devient très difficile de trouver des titres de qualité à ce prix en Suisse et en Europe.

Du point de vue des dividendes, l'assureur helvétique est également attractif, puisqu'il offre un rendement de 3.08%, pour un ratio de distribution de seulement 38.16%. Swiss Life a donc encore une sacrée marge pour continuer à faire progresser ses distributions dans le futur, même si le bénéfice devait diminuer. Elle ne s'est d'ailleurs pas gênée de le faire par le passé, avec un rythme impressionnant de 19.57% par an (sur ces cinq dernières années).

Tout comme le dividende, le bénéfice, les réserves de cash et la valeur des actifs progressent sur le long terme, ce qui prouve la solidité du modèle d'affaire de Swiss Life. L'entreprise parvient très clairement à créer de la valeur pour ses propriétaires sur la durée, et ceci se ressent sur le cours de l'action qui a plus que doublé ces cinq dernières années.

Le rendement des actifs et la rentabilité des capitaux propres ne sont pas extraordinaires, avec 0.46% et 6.7%. La marge nette est aussi assez faible, avec 6.12%. En contrepartie l'assureur parvient tout de même à dégager de manière régulière et croissante des bénéfices et du cash, aidé notamment par un faible besoin de dépenses d'investissement.

Le taux d'endettement à long terme par rapport aux actifs est légèrement en hausse, mais demeure à des niveaux très corrects, à 2.3%. Swisslife pourrait théoriquement éponger la totalité de sa dette en à peine plus de deux ans en utilisant tout son free cash flow à disposition. Malgré ce recours prudent à la dette, l'assureur suisse n'a pas eu besoin non plus de financer son développement par une augmentation du capital actions, celui-ci étant stable depuis plusieurs années. C'est un point positif pour les actionnaires qui évitent ainsi une dilution de leurs avoirs.

On le voit Swisslife est une holding solide, avec un très long historique. Malgré sa taille, son business reste simple, peu sujet à des risques d'obsolescence technologique et difficilement attaquable par de nouveaux concurrents. C'est le genre de titre qu'on peut acheter et oublier dans un coin durant de très nombreuses années.

Au prix actuel de 357 francs suisses, SLHN se négocie à un prix qui reflète assez bien sa valeur intrinsèque, avec peut-être même une légère sous-évaluation. Comme mentionné en début d'article, rien que ça, c'est déjà très rare par les temps qui courent. Il s'agit donc très clairement d'une titre à conserver, voire même à acheter/renforcer si l'on a rien de mieux à se mettre sous la dent.

La dernière fois que j'ai acheté un titre en "Swiss - quelque chose", c'était au début de ma carrière d'investisseur, presque encore au siècle dernier, et j'ai ramassé une leçon qui influence encore aujourd'hui mes choix de sociétés. Gageons que l'histoire ne se répétera pas. En tout cas c'est nettement mieux parti cette fois...