Analyse de VAT Group (VACN:SWX)

Avec 47% de parts de marché, VAT (Vakuum Apparate Technik) est le plus grand fabricant au monde de soupapes à vide. Celles-ci sont destinées essentiellement aux industries des semi-conducteurs, photovoltaïques et de la fabrication d'écrans plats. L’industrie des semi-conducteurs est le segment le plus important pour VAT, puisqu’il représente environ 60% du chiffre d’affaires.

VAT est une société saint-galloise qui a été fondée en 1965, rachetée par Partners Group et Capvis en 2013 et placée en bourse 3 ans plus tard à... 45 fr. L’entreprise dispose de sites de production à Haag (canton de Saint-Gall), en Malaisie et en Roumanie.

VAT a été bénéficiaire chaque année depuis sa création! Autrement dit, en plus de 50 ans d’existence, elle n’a jamais publié de perte, pas même en 2009, annus horribilis pour l’industrie suisse. Ça vous donne déjà une idée à quel type d’entreprise on a à faire...

Trois-quarts des produits sont fabriqués sur mesure pour les clients, ce qui offre à VAT un certain pouvoir à imposer ses prix.

VAT profite de grands thèmes actuels tels que: numérisation, big data, cloud computing et internet des objets. Les microprocesseurs nécessaires à ces applications doivent impérativement être fabriqués sous vide sans le moindre grain de poussière, d’où l’utilisation des soupapes à vide.

La croissance est exceptionnelle, puisque le chiffre d’affaires a doublé en 5 ans. Néanmoins, la croissance a dernièrement commencé à ralentir et ne devrait plus s’avérer aussi vigoureuse que par le passé.

Le taux de fonds propres de 49% à mi-2018 est plus que suffisant pour une société comme VAT dont le modèle d’affaires est peu gourmand en capital.

La profitabilité n’est pas en reste, avec (en milieu d’année) une marge nette bénéficiaire de 22.4% et un rendement sur fonds propres de 16.6%. VAT fait partie avec EMS Chemie, Geberit ou Partners Group des entreprises suisses les plus profitables.

Au cours de 128 fr, le PER 2018 est estimé à 23, une valeur élevée mais néanmoins acceptable étant donné la qualité de cette société. Le rendement du dividende est de 3.1%.

Les actionnaires sont rétribués sur la base du cash flow libre et non du bénéfice net (comme chez Sunrise par exemple), ce qui explique un payout ratio supérieur à 100%. Le dividende est non imposable car versé à partir des réserves de capital.

Il y a de grandes chances que le dividende soit augmenté de 10 à 20% l’année prochaine, puisque VAT prévoit de réduire les investissions ces prochaines années à 4% du chiffre d’affaires contre 8% actuellement, ce qui devrait fortement améliorer le cash flow.

Conclusion

Je pense que, malgré sa valorisation élevée, l’action dispose encore d’un énorme potentiel sur le long terme. Rares sont les entreprises d’une telle qualité proposant à la fois croissance, innovation, profitabilité, bilan solide et dividende intéressant. J’attendrais néanmoins des cours inférieurs à 120 fr. pour initier une nouvelle position.

Un investissement dans VAT nécessite une grande tolérance au risque. Je m’attends à court et moyen terme à une volatilité élevée. Le marché des semi-conducteurs est cyclique et peut s’effondrer encore plus rapidement qu’il ne monte.

VAT est donc comme un bon whisky: à consommer avec modération.